首先,原煤产销基本均衡。1至9月,国内原煤产量继续快速增长,累计同比增速达14.4％;9月份单月生产原煤2.29亿吨,同比增长10.8％;全国原煤销量达到2.21亿吨,同比增长9.76％,产销基本均衡。
其次,生产格局基本稳定。1至8月份乡镇小矿原煤产量6.25亿吨,同比增长10.04％。从单月产量情况来看,8月份全国乡镇小矿生产原煤8697.37万吨,同比增长14.21％,但与7月份9175.75万吨的产量相比,8月份乡镇小矿原煤产量环比出现5.21％的小幅下滑。从生产构成来看,1至8月份国有重点矿、地方国有矿和乡镇煤矿的占比分别为53.13％、11.19％和35.69％,生产格局基本稳定。
第三,煤炭库存全面走高。8月份是国内煤炭供需格局变换的重要转折点,尽管煤矿库存仍大幅低于去年同期,但环比快速走高,原因之一可能是在于需求滑落信号传导的滞后效应。
第四,煤炭价格开始分化。在后限价时代,煤炭价格走势分化,坑口和中转地价格均明显松动。此外,作为钢铁业原料的炼焦煤和喷吹煤价格跌幅大于优质动力煤,显示出钢价对铁矿石和炼焦煤价格的变动具有一定的牵引作用。我们预计,炼焦煤价格止跌需待钢铁行业景气回升,动力煤现货价仍有下跌压力,合同价则有继续上涨的可能。
投资策略:我们继续推荐动力煤龙头中国神华(601088)和中煤能源(601898),主要基于对其相对保守的销售策略（合同占比和销售价格）所带来的防御性及产量增长（收购或新建）所带来的成长性。我们测算,中国神华和中煤能源的2009年EPS分别为1.85和0.72元,相对于2008年分别增长24.2％和24.1％。即使2009年长约合同价保持2008年水平不变,上述两家公司的EPS也将分别达到1.65元和0.61元,业绩增长具有确定性,因此维持“看好”评级。
